Terminalwert

Der Terminalwert ist in der Unternehmensbewertung der Wert eines Unternehmens oder Vermögenswerts am Ende eines expliziten Prognosezeitraums. Er fasst die künftigen, außerhalb des Forecasts liegenden Zahlungsflüsse zusammen und dient dazu, das Unternehmen insgesamt in den Barwert zu übertragen. Ohne Terminalwert würde die vollständige Bewertung nur die in der Planungsperiode erwarteten Cashflows berücksichtigen.

Er wird vor allem im Discounted-Cash-Flow-Verfahren verwendet. Es gibt zwei gängige Ansätze zur Bestimmung des Terminalwerts: das Gordon-Wachstumsmodell (perpetuity growth) und die Exit-Multiplikator-Methode.

Gordon-Wachstumsmodell: Terminalwert = CF_{t+1} / (r - g). Dabei ist CF_{t+1} der erwartete freie Cashflow im Jahr nach dem Forecast, r der Diskontierungszinssatz (häufig der WACC) und g die ewige Wachstumsrate des Cashflows. Die Formel setzt voraus, dass g kleiner als r ist. Exit-Multiplikator: Terminalwert = EBITDA_t × Multiplikator, basierend auf Markt- oder Vergleichsunternehmen; häufig verwendet man auch Multiplikatoren aus Umsatz oder EBIT.

Behandlung in der Bewertung: Der Terminalwert wird auf den Present Value abgezinst und zum Barwert der expliziten Forecast-Perioden addiert. Der Anteil des Terminalwerts am gesamten Unternehmenswert kann erheblich sein und ist sensibel gegenüber r und g bzw. dem gewählten Multiplikator. In volatilen Branchen kann der Terminalwert unzuverlässig sein, daher sind Robustheitstests und Szenario-Analysen sinnvoll.